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Nos últimos anos, tornou-se quase um lugar-comum ouvir que o sistema de pensões português está condenado.
No entanto, os números mais recentes da Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Económico (OCDE) contam uma história bem mais matizada e, em certos aspetos, surpreendentemente positiva. Ao mesmo tempo, a Comissão Europeia (CE) publica projeções para as próximas décadas que soam alarmantes.
Como é que estas duas instituições, ao analisarem o mesmo país, podem chegar a leituras tão diferentes? E, mais importante para quem está a planear o seu futuro financeiro, o que é que isto significa na prática para quem procura complementar a reforma pública?
Este artigo tenta desmontar este paradoxo com base em dados da OCDE e da CE e termina com escolhas práticas que um aforrador português pode fazer ainda hoje, como escolher os melhores ETF para investir, para preencher o espaço que o sistema público deixará cada vez mais vazio.
O número que contraria o pessimismo dominante e as três condições que o sustentam
No relatório «Pensions at a Glance 2025», a OCDE calcula a taxa líquida de substituição, ou seja, a proporção do último salário que um trabalhador com carreira completa passa a receber como pensão.
No caso de Portugal, este valor situa-se acima dos 90%, um patamar apenas partilhado com a Holanda e a Turquia (a média da OCDE é de 63%).
Três condições estruturais sustentam este equilíbrio:
Facteur de durabilité : ajuste les nouvelles pensions en fonction de l’espérance de vie à 65 ans. En 2026, il est fixé à 0,8237, ce qui implique une réduction de 17,63 % sur les retraites anticipées;
Âge de la retraite indexé sur l’espérance de vie : en 2026, l’âge normal d’accès à la retraite est de 66 ans et 9 mois et, en 2027, il passera à 66 ans et 11 mois, le plus élevé jamais enregistré au Portugal;
. Effort contributif élevé : le taux de cotisation total est de 34,75% du salaire, bien au-delà de la moyenne OCDE (18,8%).
Le système portugais parvient actuellement à offrir l’une des taux de remplacement les plus élevés du monde développé parce qu’il prélève beaucoup, retarde la retraite et ajuste automatiquement les nouvelles pensions à la démographie.
C’est cette ingénierie fine (et non une générosité structurelle sans limites) qui explique les éloges de l’OCDE.
Pourquoi est-ce que la CE parvient à des projections bien plus basses ?
Si l’OCDE loue, pourquoi le «Ageing Report 2024» de la CE semble-t-il lancer une alerte?
La réponse réside dans ce qu’on appelle le «taux de prestation» (benefit ratio), c’est‑à‑dire la proportion entre la pension moyenne versée et le salaire moyen de l’économie, projetée jusqu’en 2070.
Selon la Ficha-País de Portugal de ce rapport, ce taux passe de 52,9% en 2022 à 34,3% en 2070, l’une des plus fortes baisses de l’Union européenne (UE).
À première vue, cela semble contredire le taux de substitution supérieur à 90% de l’OCDE. La vérité est que cela ne contredit pas car les deux mesures portent sur des choses différentes :
. Le taux liquide de substitution de l’OCDE est une valeur théorique : il décrit un travailleur hypothétique avec une carrière complète depuis 22 ans qui se retire aujourd’hui, selon les règles actuelles;
. Le taux de prestation de la CE est une moyenne macro : il divise le montant moyen de toutes les pensions effectivement versées par le salaire moyen de l’économie, projeté sur quatre décennies, jusqu’en 2070.
Autrement dit, un travailleur qui se retire aujourd’hui, avec une carrière complète, peut effectivement percevoir une pension équivalente à plus de 90% de son dernier salaire.
Cependant, la moyenne de toutes les pensions versées par le système (y compris celles de ceux qui se retireront dans 20, 30 ou 40 ans, déjà sous l’effet cumulé du facteur de durabilité et d’un âge de retraite croissant) tendra à être bien plus basse que les salaires de l’époque.
La conclusion qui se dégage est simple à énoncer, mais inconfortable: le système est soutenable d’un point de vue budgétaire précisément parce qu’il devient moins généreux au fil du temps.
Le même facteur de durabilité que l’OCDE présente comme un exemple de bonne ingénierie actuarielle est le mécanisme qui, année après année, érode la valeur relative des pensions futures par rapport aux salaires.
Les pensions privées à peine à 0,3% du PIB et le vide qu’elles laissent
Au Portugal, contrairement à d’autres pays, le pilier privé amortit presque pas la chute du régime public.
Les pensions privées représentent seulement 0,3% du Produit Intérieur Brut (PIB) en flux annuels, l’un des pourcentages les plus bas de l’OCDE, loin de l’Islande, de la Suisse et des États‑Unis (USA), qui enregistrent entre 5,2% et 5,7%.
En actifs accumulés, le tableau est similaire: les fonds de pension portugais totalisaient fin 2024 environ 19,3 milliards d’euros (≈7% du PIB), couvrant seulement 5,1% de la population. Dans l’UE, ce chiffre monte à 14,4% du PIB; dans l’OCDE, à 92% du PIB.
C’est précisément ce vide, entre ce que l’État aura tendance à verser et ce qui serait nécessaire pour maintenir le niveau de vie à la retraite, qui justifie l’attention croissante portée aux instruments d’épargne à long terme gérés individuellement.
Gestion passive contre gestion active: les données à long terme, sans interprétation
Les données disponibles, sans interprétation supplémentaire, sont cohérentes entre les sources indépendantes:
. Selon le SPIVA Europe Scorecard (fin 2024), 93% des fonds actions et 79% des fonds obligataires gérés activement ont sous-performé leurs indices sur 10 ans;
. Morningstar arrive à des conclusions similaires, indiquant que le taux de réussite de la gestion active des actions sur 10 ans n’était que de 14,2 %.
La cohérence de ces chiffres sur des décennies soutient l’argument en faveur des ETF à faible coût comme composante centrale d’un portefeuille à long terme.
C’est pour cette raison qu’apprendre à choisir les meilleurs ETF pour investir est devenu une étape pertinente dans la planification financière de ceux qui cherchent à compléter leur retraite publique au Portugal.
Accumulation ou distribution: le choix qui modifie le rendement net au Portugal
Après avoir décidé d’investir dans des ETF, il existe un choix technique que de nombreux investisseurs portugais ignorent et qui peut avoir un impact matériel sur le rendement net à long terme: l’accumulation ou la distribution.
Comment fonctionne la fiscalité au Portugal
ETF de distribution : les dividendes distribués sont qualifiés comme revenus du capital (Catégorie E) et soumis à une retenue à la source libératoire de 28% (19,6% dans les Açores). Les plus-values obtenues lors de la vente des unités de participation sont également imposées à 28% (Catégorie G, dans l’annexe G ou J du formulaire 3 de la déclaration annuelle de l’IR).
ETF d’accumulation : le fonds réinvestit en interne les revenus générés, de sorte qu’il n’existe aucun fait imposable pendant la période de détention des unités de participation. L’impôt de 28% n’intervient que sur la plus-value réalisée au moment de la vente, ce qui permet de différer l’impôt et de bénéficier d’intérêts composés sur la valeur brute.
Quelques aspects pratiques à prendre en compte
. La plupart des ETF disponibles pour les investisseurs portugais sont domiciliés en Irlande (fonds UCITS), ce qui bénéficie généralement d’accords fiscaux favorables, notamment en ce qui concerne la retenue à la source sur les dividendes des actions américaines détenues par le fonds;
. Les fonds domiciliés dans des juridictions classées comme régimes fiscaux plus favorables (la «liste noire», selon l’Arrêté n°150/2004 du 13 février) subissent un taux majoré de 35 %;
. Les moins-values réalisées peuvent être compensées avec les plus-values de la même année et, en optant pour le régime d’imposition groupée (englobamento), reportées sur les années suivantes;
. Ceux qui investissent par l’intermédiaire de courtiers étrangers doivent déclarer ces positions à l’annexe J de la déclaration d’IR, car elles ne sont pas remplies automatiquement par l’Administration fiscale (AT).
Le contraste avec le PPR (Plan d’Épargne Retraite)
Il est utile de comparer cette logique avec le véhicule fiscalement le plus optimisé pour la retraite au Portugal, le PPR :
. Permet de déduire de l’assiette fiscale IR 20% des montants investis, avec des plafonds annuels selon l’âge: 400 € (jusqu’à 35 ans), 350 € (35 à 50 ans) et 300 € (plus de 50 ans) ;
. Au moment du rachat, sous conditions légales (retraite, âge au moins égal à 60 ans, chômage de longue durée, maladie grave ou paiement de crédits immobiliers), les revenus sont imposés à seulement 8% (5,6% dans les Açores), à condition que le plan ait au moins cinq ans et que au moins 35% des versements aient été effectués dans la première moitié de sa durée. En dehors de ces conditions, le taux passe à 28%, avec restitution des déductions obtenues au cours des cinq dernières années, majorée d’intérêts.
La leçon pratique est que tant les ETF d’accumulation que les PPR exploitent, de manières différentes, le même principe : différer ou réduire l’impôt afin de maximiser les intérêts composés sur des décennies.
Pour ceux qui ont un horizon à long terme jusqu’à la retraite et qui n’ont pas besoin de revenus immédiats issus des dividendes, l’accumulation tend à préserver davantage de capital disponible pour continuer à croître.
Le choix entre l’un ou l’autre (ou entre distribution et accumulation dans le portefeuille ETF lui-même) n’est pas un détail technique mineur, mais une décision qui modifie le rendement net final au Portugal.
Pour terminer
Les données de l’OCDE ne se trompent pas en plaçant le Portugal parmi les pays affichant les meilleures taux de substitution au monde. Il n’est pas non plus erroné que la CE projette une érosion marquée de la générosité relative des pensions publiques jusqu’en 2070.
Il s’agit, au fond, de deux photographies du même système, prises à des moments différents.
Ce qui ressort clairement est que le pilier privé est loin de compenser cette transition. Le construire avec des instruments à faible coût et en choisissant bien les meilleurs ETF pour investir réduit la dépendance à un système qui, par défaut, tendra à verser de moins en moins en termes relatifs.
Este artigo constitui material publicitário divulgado em nome da XTB S.A. com fins promocionais. Os instrumentos financeiros mencionados envolvem risco. Invista com responsabilidade.
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Este conteúdo foi escrito integralmente por Pragmatikexpert.
